华福证券有限责任公司王保庆近期对宁波韵升600366）进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：稀土跌价业绩短期承压，底部已过看好后续成长》，本报告对宁波韵升给出买入评级，当前股价为6.17元。
公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营收53.7亿元，同比-16.2%，归母净利-2.3亿元，同比-163.9%，扣非归母净利-2.0亿元，同比-152.8%。2024年第一季度公司实现营业收入10.26亿元，环比-23.8%，归母净利润为0.0亿元，环比-100.0%；扣非归母净利润-0.07亿元，环比-275.0%。向全体股东每10股派发2023年度现金红利0.5元(含税)。
2023年：稀土原料下滑拖累公司业绩。1)量：2023年公司钕铁硼生产量1.04万吨，同比+2.21%，销售量1.08万吨，同比+12.21%。2)价：全年烧结钕铁硼N52均价258.2元/公斤，同比-19.4%，产品价格随稀土价格下降。2023年镨钕氧化物均价53.3万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7万元，同比-32.6%。3)利：全年钕铁硼磁钢业务毛利率为6.06%，同比-13.38pct，主因系稀土价格下降而产品调价周期较长。4)库存：截至2023年年底，库存量886吨，同比-32.47%；原材料库存6.01亿元，同比-37.9%；存货合计17.66亿元，同比-40.0%，面对稀土价格大幅调整，公司积极降低库存水平。
24Q1：稀土价格继续下降业绩承压。公司在新能源汽车领域收入4.01亿元，同比-21.8%，环比-18.7%，占总营收42.3%；消费电子领域收入1.88亿元，同比-29.6%，环比-35.6%，占总营收19.8%；工业及其他应用领域收入3.59亿元，同比-22.8%，环比-5.0%，占总营收37.9%。同环比数据均有所下滑，主因系稀土价格在24Q1继续下降。
稀土价格止跌反弹，把握新能源汽车和空调需求增量赛道。2024年第一批稀土指标增速放缓，供需关系得到改善，稀土价格于3月下旬止跌反弹。2024年空调和家电行业高景气，是磁材行业需求增长最快的领域，也是公司业务覆盖范围，后续以旧换新政策将继续推动该领域增长，公司将因此受益。
募投项目略延期，现有产能充足。因行业竞争加剧，公司公告此前募投的计划2024年4月开始投产的1.5万吨包头项目，重新规划于2025年6月建成投产5000吨产能，剩余产能于2026年6月建成投产。截至2023年末，公司已具备钕铁硼坯料产能21000吨/年，晶界扩散产能10000吨/年，而23年钕铁硼成品产量约1.04万吨，仍有充足产能去满足客户需求。
盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和产品销量假设，预计24-26年公司归母净利润为3.65/5.00/6.14亿元(24-25年前值为4.38/5.99亿元)。2024年对应PE18.8倍，考虑到稀土价格已经触底反弹，维持“买入”评级。
下游需求不及预期；客户拓展不及预期风险；公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券王保庆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.69%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.38亿，根据现价换算的预测PE为15.82。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为7.17。
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